东吴证券发布研报称，曩昔近3-4年遭到医保结余和集采扩面限制、医疗反腐、消费降级及海外大国博弈等影响，医药指数跌落约50%。2024年为医疗反腐最具应战一年，2025年有望迎来活跃改变，从职业方针、估值水平、调整周期、筹码结构等多维度支撑医药板块有望走强。看好的子职业排序分别为：创新药消费医疗CXO中药医疗器械药店医药商业等。

  1)国产创新药研制实力显着提高。2017年以来，国产新药各阶段临床试验数量和药品上市数量稳步增加，2020年至2023年从207起上升至286起，一起高技术力疗法和FIC产品比例上升显着；

  2)国内商业化及BD出海唆使其完成扭亏盈余。多元化盈余模式大幅度的提高了创新药企扭亏为盈的可能性，一起也加强了创新药财物确实定性；

  3)海外商场翻开创新药天花板。全球医药商场规划全体出现增加趋势，国产创新药license-out金额也在逐年上升，24 Q1-Q3发表总买卖金额达336亿美元，同比增加100%；

  4)国内方针强化。全链条支撑创新药开展方针逐渐落地，24年国谈目录商洽成功率超过了90%，较整体成功率高16个百分点。主张重视百济神州-U(688235.SH)、信达生物(01801)、海思科002653）(002653.SZ)、恒瑞医药600276）(600276.SH)、迪哲医药-U(688192.SH)、亚盛医药-B(06855)等。

  面临消费需求景气下行、医保控费方针等一系列压力要素，消费医疗/医疗服务板块短期增加承压，未来咱们仍就看好该板块出资时机：

  1)人口老龄化与医疗保健消费晋级两大主线，推动需求继续增加及多元化，医疗服务是需求刚性最强、需求长时间晋级的消费品类。

  3)民营医疗通过前十年快速扩张已进入体质增效阶段，当时职业加快出清，头部公司有望凭仗规划、品牌、功率等优势继续提高比例。

  1)医疗设备以旧换新促进潜在商场需求，依据国内部分省市所发表出的数据，县域医共体设备更新项目总金额现已抵达63.08亿元。国产代替+海外出口推动长时间稳定开展，主张重视迈瑞医疗300760）(300760.SZ)、联影医疗(688271.SH)、开立医疗300633）(300633.SZ)、澳华内镜(688212.SH)等；

  2)院内高值耗材/IVD：集采逐渐出清、有望加快国产代替进程，职业浸透率有望继续提高，主张重视职业景气量高，代替空间大的惠泰医疗(688617.SH)、新产业300832）(300832.SZ)、微电生理-U(688351.SH)、三友医疗(688085.SH)等；

  中药：医药内循环下首选中药，中药板块集采方针限制逐渐开释，估值切换下具有性价比。

  (1)湖北中成药集采规矩已落地，规矩细则根本契合商场预期，且小儿豉翘、丹滴等忧虑的大种类并未在目录内，中期来看，方针限制要素现已逐渐开释；

  (2)估值切换下，中药具有必定性价比：通过24年的调整，部分公司的成绩高基数逐渐消化，一起切换25年成绩预期来看，估值缺乏20倍；

  危险提示：研制发展没有抵达预期；商业化推动没有抵达预期；海外批阅或收益不达预期；集采危险，药品和耗材降价超预期危险；世界地舆政治学危险等。